Сравнение экосистем венчурных инвестиций США, Европы, Азии и Украины

Сравнение экосистем венчурных инвестиций США, Европы, Азии и Украины

Венчурный капитал — финансовый инструмент, позволяющий заработать на инвестициях в высокорисковые технологические компании. Для такой компании подобное финансирование — практически единственный способ выйти на рынок, выжить в конкурентной борьбе и реализовать свой многомиллионный потенциал.

Основной принцип VC для всех одинаков: инвестор или фонд распределяет капитал по десяткам перспективных проектов, осознавая, что большинство окажутся неуспешными. Зато те, кто добьется успеха, не только с лихвой покроют убытки, но и принесут инвестору прибыль в 10 и более раз от размера первоначальных вложений. Но вот объемы инвестиций, оценка компаний и предпочтительные стадии могут сильно различаться от региона к региону. Чтобы понять, как именно инвестируют в разных странах, стоит взглянуть на местную экосистему венчура «сверху».

США: самый «горячий» рынок мира

США и Северная Америка в целом — самый «горячий» технологический рынок в мире. Венчурных фондов здесь более полутора тысяч: в National Venture Capital Association к 2017 году насчитали 1562 существующих фонда.

Классифицировать фонды можно по объемам вложений и стадиям инвестирования. Так, крупные венчурные фонды вкладываются в проекты, выходящие на IPO. Для США на этой стадии характерны чеки в $100–500 млн. Встречаются и более крупные сделки, чаще — при одновременном участии нескольких фондов. В числе фондов, нацеленных на финансирование на поздних стадиях — General Atlantic, Silver Lake Partners и другие.

Другой тип — фонды, инвестирующие на тех же стадиях, но со средним чеком в $10–30 млн. В этом сегменте высокий потенциал роста доходности, но объемы более доступные, таких фондов больше. Самые известные имена вроде Sequoia Capital, Andreessen Horowitz и Khosla Ventures работают именно в этом сегменте.

Крупные фонды могут инвестировать и на более ранних стадиях. Однако есть институции, сфокусированные конкретно на seed-раундах и series A. Это Benchmark, First Round Capital. Отдельно нужно отметить известные акселераторы (Y Combinator, 500 Startups), на уровне которых существуют объединения бизнес-ангелов и ангельские фонды.

«Сама экосистема — пожалуй, самая активная в мире. Капитала на американском рынке больше, чем в других регионах. На каждой стадии есть десятки, а то и сотни фондов, соревнующихся за перспективные сделки. По этой причине и оценка проектов обычно выше. Даже компания, у которой еще нет готового продукта, за счет «звездной» команды и перспективной идеи может стоить $15–20 млн. Из-за оживленности рынок работает быстрее. В среднем американский фонд тратит меньше времени на одну транзакцию, чем, к примеру, европейский», — комментирует управляющий партнер фонда TA Ventures Виктория Тигипко.

Консервативная Европа

Главное отличие европейского рынка от американского — в том, что на этом рынке почти нет участников, которые инвестируют $100–500 млн и больше. Большинство известных фондов работают со средним чеком в $10–20 млн и фокусом на series A round. Немало и успешных seed-фондов.

В каждой стране есть региональные фонды, но есть и те, кто работает сразу в нескольких странах или в Европе в целом. Например, фонд Coparion работает исключительно в Германии. А вот Global Founders Capital, DN Capital, Lakestar, Holtzbrinck Ventures и Point Nine Capital — международные фонды, работающие в том числе в Европе.

Характерная особенность европейского рынка венчура — более широкое распространение частных клубов для инвесторов, которые обычно работают на базе венчурных фондов. Больше всего таких клубов в Швейцарии, Германии и Италии.

Имеется один и в Украине, это iClub, который основан венчурным фондом TA Ventures. Как объясняют учредители, клуб позволяет принять участие в раунде начинающим инвесторам, не располагающим крупными суммами и специализированными знаниями в области инвестирования в технологические проекты. Участники инвестируют совместно с фондом-основателем. Если для инвестирования в фонд обычно требуется не менее $1 млн, то для участников клуба порог входа снижается до $10–25 тысяч.

Европейский венчурный рынок менее развит, чем американский. Так, по данным MoneyTree Report за первые три месяца 2018 от PwC и CB Insights, в I квартале 2018 года в Северной Америке было заключено 1298 сделок на $21,9 млрд (почти половина мирового объема), а в Европе закрыли 593 сделки на $4,8 млрд.

«Европейский рынок более консервативен и более фрагментирован. Компании медленнее растут, но в процессе этого роста «сжигают» меньше средств. В итоге они быстрее выходят на прибыльность, нежели американские. Разумеется, из этого правила есть немало исключений, оно описывает усредненную ситуацию на рынке», — говорит партнер немецкого офиса TA Ventures Павел Шапиро.

Отсутствие крупных чеков ($50–100 млн) ограничивает рынок. Компания, ориентированная на глобальную экспансию и уже захватившая часть рынка, скорее привлечет средства в США, утверждает Павел Шапиро. Если команда решит искать финансирование на местном рынке в Европе, она, скорее всего, получит меньше средств от инвесторов.

«Ей придется корректировать работу таким образом, чтобы быстрее начать получать прибыль. С другой стороны, мы также видим тенденцию создания технологических компаний в Европе, а недавние истории успеха, такие как Delivery Hero или iZettle, подчеркивают этот тренд», — объясняет Павел Шапиро.

Из-за специфики рынка, проекты, которые способны быстро масштабироваться на весь мир, ищут финансирование в США. Постепенно ситуация меняется, в Европе тоже появляются фонды, готовые инвестировать очень крупные суммы и закрывать сделки, сравнимые по масштабам с американскими. Например, в марте финансовый сервис N26 привлек $160 млн. В апреле Revolut «поднял» инвестиции в $250 млн. В свою очередь, американские фонды начинают активно рассматривать европейские проекты и инвестиции в них.

Азия: новый конкурент США

Азия — относительно новый рынок: согласно оценке Blue Future Partners, в регионе активно работает 162 фонда. При этом интернет-население, с 260 млн в 2016 году вырастет до 480 млн пользователей к 2020 году. Объем рынка цифровой экономики увеличится с $30 млрд в 2016-м до $200 млрд в 2025 году.

Учитывая такое активное развитие и перспективы роста, в регион «заходят» международные фонды и появляются локальные венчурные капиталисты. В числе игроков, пришедших с глобальной арены или работающих по всей Азии, можно назвать Sequoia, WI Harper Group, IDG Capital.

Характерная особенность азиатского венчурного рынка — активное участие государства. Например, есть GIC Private Limited и Temasek Holdings, основанные правительством Сингапура, китайский Innovation Fund For Technology-Based Firms. Еще одна особенность — активное участие корпоративных фондов: например от Alibaba, Tencent, Softbank. В Европе и США корпоративный венчур гораздо менее активен.

Хотя фондов, работающих в азиатском регионе, не так много, на местном рынке время от времени заключаются сделки, которые считаются очень крупными даже по американским меркам. Так, начиная с 2015 года компания Grab закрыла несколько многомиллионных раундов, а в 2017-м привлекла $2,5 млрд.

Азиатский рынок стартапов и венчура развивается высокими темпами. В начале года Financial Times сообщала, что местный венчурный рынок по объемам почти сравнялся с американским ($70,8 млрд против $71,9 млрд) и в ближайшее время его обгонит.

Украина и СНГ

Украинский рынок венчурных инвестиций трудно сравнивать даже с европейским, не говоря уже о США и Азии. Венчурных фондов, готовых инвестировать на поздних стадиях, в стране почти нет. Большая часть игроков вкладывает в seed-раунды и series A. Это связано не только с малым объемом капитала, но и с высокими рисками.

Оценки компаний и объемы венчурных инвестиций и сделок в Украине гораздо ниже, чем в более развитых регионах. Одинаковые компании, запущенные в Украине и в США и ориентированные глобально, будут отличаться по стоимости в разы. Это связано с тем, что американская компания изначально находится на более крупном рынке, у нее больше потенциальных пользователей, а у этих пользователей, в свою очередь, выше покупательская способность.

«Важный фактор — отсутствие развитой инфраструктуры экосистемы венчурного финансирования. В США такая инфраструктура есть, она позволит компании легче привлечь средства как на начальной стадии, так и на следующих этапах, бизнес быстрее получит ресурсы для масштабирования, быстрее повысит капитализацию и принесет инвесторам прибыль. На украинском рынке права инвестора менее защищены. Законодательная и налоговая база, к сожалению, не способствуют созданию стартапов и привлечению венчурных инвестиций из мира. Если стартап нацелен на европейский или глобальный рынок, ему приходится регистрироваться в более дружелюбных юрисдикциях — например, Делавер, США», — утверждает партнер TA Ventures Игорь Семенов

Есть и другие нюансы. Украинские IT-специалисты очень квалифицированные, с сильной технической экспертизой и пользуются огромным спросом на международной арене.

«К нам в TA Ventures часто обращаются зарубежные партнеры с просьбой помочь организовать разработку в Украине. Однако, для полноценного развития рынка стартапов их все еще не хватает», — говорит Игорь Семенов.

У каждого из рынков есть свои плюсы и минусы — как для стартапов, так и для инвесторов. Например, в США вероятнее всего получить большую прибыль от вложений, потому что сам рынок активнее и его объем больше. Одна и та же компания в США будет стоить дороже, чем в Европе, потому что она изначально находится на большом, «горячем» и довольно однородном с точки зрения маркетинга рынке.

С другой стороны, перенасыщенность рынка может привести к тому, что компания будет быстро «жечь» деньги и в итоге обанкротится. Еще один возможный сценарий — привлечение следующего раунда инвестиций по низкой оценке, это размоет долю инвестора, вложившего средства на более ранней стадии. К тому же, конкуренция за стартапы слишком высока, так что стоимость компаний в США часто неоправданно завышена.

В целом, получается, что рынок, где выше шансы получить большую прибыль, — это рынок с более высокими рисками. Поиск баланса между потенциальной прибылью и возможными угрозами — основа мастерства венчурного инвестора.

Венчурные инвестиции в США

2021: Американские стартапы привлекли $329,8 млрд венчурных инвестиций

В 2021 году американские стартапы привлекли $329,8 млрд венчурных инвестиций против $166,6 млрд годом ранее. Об этом свидетельствуют данные PitchBook, обнародованные в начале января 2022 года.

По итогам 2021 года в стартапы из США было вложено рекордный объем средств, который в четыре раза больше превосходит показатель годичной давности. Больше половины инвестиций в 2021 году пришлось на раунды финансирования объемом от $100 млн. Это говорит о том, что инвесторы проявили готовность вкладывать крупные суммы в относительно молодые компании, отмечает Financial Times.

Американские стартапы за год удвоили привлечение инвестиций

Наибольшим спросом среди инвесторов пользовались стартапы, занимающиеся созданием программного обеспечения. Это вызвано высоким спросом на софт для бизнеса, решения поставщиков в сфере электронной коммерции и других выигравших от пандемии коронавируса COVID-19 компаний.

Так, в ноябре 2021 года инвесторы оценили в $1 млрд двухлетний стартап Stytch, разрабатывающий софт ПО для аутентификации, несмотря на то, что его годовой доход был менее $1 млн. Согласно индексу BVP Nasdaq Emerging Cloud Index, акции компаний-разработчиков программного обеспечения для бизнеса, зарегистрированных на бирже, к началу 2022 года торгуются примерно в 16,4 раза выше выручки.

Другим трендом стали криптовалютные стартапы, успешно привлекающие миллиардные вложения. В частности, торговая площадка для взаимозаменяемых токенов OpenSea привлекла финансирование в размере $300 млн, а оценка компании выросла с $1,5 млрд до $13,3 млрд.

Грег Болен (Greg Bohlen), соучредитель Union Grove Venture Partners, которая в основном инвестирует в венчурные фонды, сказал, что компания «взяла паузу» в отношении некоторых фондов, которые в последнее время стремились быстро привлечь новый капитал.

2020

Венчурные инвестиции в США достигли рекордных $130 млрд

Венчурные инвестиции в США в 2020 году достигли рекордных $130 млрд, что на 14% больше, чем годом ранее. Ощутимый подъем произошел несмотря на пандемию коронавируса COVID-19. Об этом говорится в исследовании, проведенном совместно аналитиками PwC и CB Insights.

Прежний рекорд венчурного рынка датируется 2018 годом, когда американские стартапы получили от инвесторов в общей сложности $122 млрд. Тогда было зарегистрировано 7052 сделки, а в 2019 и 2022 гг. — 6599 и 6022 соответственно.

Американские компании привлекли почти 130 млрд долларов в 2020 году, что на 14% больше, чем в 2019 году, несмотря на влияние COVID-19$; годовая активность сделок снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив 6022 сделки, что на 9% меньше, чем 6599 в 2019 году

Таким образом, видно, что количество раундов финансирования снижается, однако их размер в среднем, напротив, растет. В 2020 году заключено 318 гигантских сделок (объем — от $100 млн), тогда как в 2019-м их было 220, а в 2018-м — 200. Суммарно на такие раунды по итогам 2020 года пришлось $63 млрд американского венчурного рынка или почти половину от общего объема. Для сравнения: в 2020 году совокупные инвестиции в рамках мегараундов составляла $50,2 млрд, а годом ранее — $58,2 млрд.

Количество ежеквартальных мега-раундов достигает нового максимума третий раз подряд

Био- и медицинские технологии вошли в число наиболее перспективных направлений для развития и инвестирования. Такая тенденция прослеживается не только в США, но и во всем мире. По словам экспертов, коронавирус стал триггером, который запустил те общемировые проблемы, которые накапливались на протяжении некоторого времени. Поэтому те тектонические сдвиги, которые происходят, несут более долгосрочный характер, чем пандемия. В 2020 году наступил «золотой век» для сегментов Life Science: стало важнее иметь продукты, которые обеспечивают здоровье, чем финансировать очередную игровую кампанию, считают венчурные инвесторы. [2]

Что думает о взаимоотношениях инноваций и реальной экономики российский бизнес и американские венчурные инвесторы

Ежегодная декабрьская конференция компании «АйТеко», которая в этом году состоялась в онлайн-формате, прошла под знаком осмысления событий и трендов. При этом, как заметил президент «АйТеко» Шамиль Шакиров, онлайновый формат позволил легко собрать на одной виртуальной площадке людей, разделенных тысячами километров. Результатом стал серьезный и обстоятельный разговор на тему «Кто окажется победителем в битве технологий? Классические компании, новые технологические гиганты, стремительно растущие стартапы». Подробнее здесь.

2014

Американские венчурные фонды в большей степени заинтересованы ИТ-предприятиями, в то время как в Европе спрос на технологические инвестиции гораздо слабее. По данным Ernst & Young, в 2013 году европейские компании привлекли $7,4 млрд венчурных инвестиций, американские — $33,1 млрд. Общемировое значение составило $48,5 млрд. Согласно подсчету агентства Thomson Reuters, во втором квартале 2014 года американские венчурные компании закрыли 1114 сделок на общую сумму $13 млрд.

2011

По данным, которые со ссылкой на Thomson Reuters приводятся в докладе The MoneyTree, подготовленном PricewaterhouseCoopers и американской Национальной ассоциацией венчурного капитала (NVCA), в первом квартале 2011 года стартапы-производители оборудования получили только 111 млн долл. венчурных инвестиций, тогда как в первом квартале прошлого – 138 млн долл., а в четвертом – 114 млн долл. Телекоммуникационные стартапы получили 142 млн долл – в почти вдвое меньше, чем в первом квартале прошлого года (254 млн долл.). [3]

В то же время в компании, занимающиеся разработкой программ, было инвестировано 1,1 млрд долл., тогда как в первом квартале прошлого года – 809 млн долл. Некоторые венчурные фирмы, в том числе Accel Partners и Bessemer Venture Partners, традиционно работавшие с американскими стартапами, создают новые миллиардные фонды для инвестиций в Индии и Китае.

В целом за квартал венчурное инвестирование на общую сумму в 5,9 млрд долл. получило 736 компаний.

2009

В первом квартале 2009 г. объем венчурных инвестиций в США сократился на 61%, достигнув самого низкого показателя за последние 12 лет, говорится в новом отчете PriceWaterhouseCoopers, National Venture Capital Association и Thomson Reuters. В течение первых трех месяцев 2009 г. общий объем венчурного капитала составил $3 млрд. Это самый низкий уровень с первого квартала 1997 г., когда наблюдались показатели в размере $2,96 млрд. В том же квартале 2008 г. сумма инвестиций составляла $7,74 млрд.

По данным отчета, в 2009 г. инвестиции получили 549 компаний в США, тогда как в 2008 г. их было 997. Это самое маленькое количество с первого квартала 1995 г.

С сокращением венчурных инвестиций столкнулись почти все индустрии. Наибольшее финансирование получили компании, работающие на рынке программных продуктов — $614 млн было потрачено на 138 компаний, что на 56% ниже, чем в 2008 году, по объемам средств, и на 45% — по количеству заключенных сделок.

Общий объем инвестиций в интернет-компании составил $556 млн — на 58% ниже, чем в 2008 году.

Одной из немногих индустрий, в которых, несмотря на кризис, наблюдается рост объемов инвестиций, является сфера здравоохранения, где инвестиции выросли на 6% и составили $46,7 млн.

Особенно низким оказался уровень инвестиций первого раунда финансирования компаний — $596 млн получили 132 компании, что является наиболее низким показателем с третьего квартала 1994 г. Для сравнения, в 2008 году первый раунд финансирования был осуществлен для 324 компаний, которые получили средства в размере $1,7 млрд.

Наиболее заметными сделками первого квартала 2009 г. стали инвестиции в фармацевтическую компанию Anacor Pharmaceuticals ($50 млн), мобильный платежный сервис Obopay ($35 млн) сервис микроблогов Twitter ($35 млн).

Количество компаний с венчурным капиталом, которые были проданы в течение первого квартала, сократилось почти наполовину и составило 56.

Примечания

1. ↑US start-ups raise record $330bn as venture investors vie for stakes
2. ↑Venture Capital Funding Headline Report Q4 2020
3. ↑Открытые системы

Венчурный рынок: история и особенности развития в разных регионах

Согласно отчету PwC и CB Insights, в 2018 году мировой венчурный рынок составил $207 млрд, что больше на 21%, чем в 2017 году. Сейчас он продолжает развиваться, выращивая технологических гигантов из маленьких стартапов. Но с чего все начиналось, и когда появилось понятие «венчурный капитал»? Как развивается венчурный рынок в разных регионах? Узнайте в нашем материале.

Что такое венчурный капитал и венчурный рынок?

Прежде, чем вы узнаете, с чего началась история развития венчурного рынка, давайте разберемся с базовыми понятиями. Итак, венчурный капитал — это деньги инвестиционных фондов или фирм, которые вкладывают в стартапы с высокой степенью риска. Такие молодые компании могут как быстро взлететь, так и с грохотом разбиться — все зависит от ряда внешних факторов. К примеру, успешными венчурными компаниями стали Facebook и PayPal.

Любые инвестиции в стартапы можно назвать венчурными инвестициями. Хотя общая отличительная черта венчурных инвесторов в том, что благодаря своим инвестициям они получают некоторый уровень влияния на компанию, в которую они инвестируют.

Венчурный рынок включает всю совокупность стартапов, где проводится активная «разведывательная» работа и поиски как учредителей, так и инвесторов.

Развитие венчурного рынка: краткая история

США является родиной венчурного бизнеса, который начал формироваться еще в 50-х годах прошлого века. Для этого создали специальный институт SBA (полное название — Small Business Administration), а также закон об инвестициях в малый бизнес. Власти начали поощрять мелких предпринимателей, предоставляя льготное кредитование. Если SBA одобрял проект, то государство выделяло льготный кредит.

Первым венчурным капиталистом принято считать Жоржа Дорио — американского профессора Гарвардской школы бизнеса с французскими корнями. В 1946 году он провозгласил Американскую корпорацию исследований и разработок фирмой венчурного капитала. Именно ему приписывают звание «отца венчурного капитала».

Поскольку венчурный бизнес начал свою историю именно в США, стоит рассмотреть основные этапы его становления:

1. 1970-е годы — развитие генной инженерии и полупроводников;
2. 1980-е годы — создание персональных компьютеров;
3. 1990-е годы — выпуск Интернет-продуктов.

Согласно мнению экспертов, следующие волны развития венчурного рынка будут связаны с технологиями безопасности, нанотехнологиями и биотехнологиями.

Популярный рынок венчурных инвестиций

Его стоит рассмотреть в разрезе разных регионов таких, как прогрессивная Америка, консервативная Европа, перспективная Азия и новички-страны СНГ. Все они различаются по объему инвестиций, стоимости стартапов и стадиям развития. Поэтому сейчас мы углубимся в местные экосистемы венчура.

Прогрессивная Америка

Северную Америку, в частности США, признали самым крупным технологическим рынком на нашей планете. В этом регионе насчитывается более 1,5 тысяч венчурных фондов.

Они классифицируются по размеру инвестиций:

• Крупные фонды с чеком от $100 до $500 млн. Как правило, деньги вкладывают в компании, выходящие на IPO (первичное публичное предложение). На поздних этапах финансируют в основном такие фонды, как General Atlantic и Silver Lake Partners.
• Средние фонды с чеком от $10 до $30 млн. Данная группа характеризуется высокой степенью прибыльности. Среди популярных фондов стоит выделить Khosla Ventures и Sequoia Capital.

Заметьте, что большие фонды готовы вкладывать деньги и на раннем этапе. К их числу относятся Benchmark и First Round Capital. В целом, венчурный рынок Америки самый «горячий». Здесь в разы быстрее, чем в любой другой стране заключаются сделки. Даже фирма, которая не успела презентовать готовый продукт, но имеет хорошую идею и команду, может оцениваться в пределах от $15 до $20 млн.

Консервативная Европа

В отличие от США, на рынке Европы нет участников, готовых вложить по $100–500 млн. Средний чек сделки колеблется от $10 до $20 млн.

Некоторые фонды работают только на территории одного государства, другие — на территории сразу нескольких стран, например, Holtzbrinck Ventures. Еще одна характерная черта — популярность частных клубов для инвесторов, большое количество которых сконцентрировано в Италии, Германии и Швейцарии.

Рынок Европы отстает от Америки, и это подтверждают данные MoneyTree Report. Так, за І квартал 2018 года в США и Канаде заключили 1298 следок стоимостью в $21,9 млрд, а в Европе — всего 593 сделки стоимостью в $4,8 млрд.

Несмотря на то, что европейские стартапы растут медленнее, при этом сжигается меньший объем денежных средств. Как результат, они скорее получают прибыль, чем американские компании.

Страны СНГ — новички на рынке

Такой рынок пока сложно сравнивать с европейским или американским. Количество венчурных фондов, готовых вкладывать средства на поздней стадии, приближается к нулю.

В России, Беларуси и Украине, не говоря уже об остальных странах, критически мало представителей крупного бизнеса. Они не готовы покупать стартапы. К сожалению, выходов через IPO и их перспектив тоже крайне мало.

Сдерживающим фактором является слабо развитая инфраструктура экосистемы венчурного финансирования. Так, в большинстве государств постсоветского пространства законодательная и налоговая база имеет много пробелов, что делает молодые компании менее привлекательными для инвестора.

Перспективная Азия

Согласно исследованию инвестиционной компании Blue Future Partners, в азиатских странах работает 162 венчурных фонда. Среди них есть те, что пришли с мировой арены, и те, которые функционируют на территории Азии. Учитывая перспективы роста, все больше международных фондов приходит в этот регион.

Самыми крупными игроками на рынке принято считать:

• WI Harper Group (функционирует в Китае, Тайване, Силиконовой Долине);
• IDG Capital (работает в Китае);
• Sequoia (специализируется на рынке Индии, Израиля и Китая).

Отличительная черта азиатского рынка заключается в активном участии страны. К примеру, правительство Сингапура основало два известных фонда — GIC Private Limited и Temasek Holdings. Кроме того, немаловажную роль играют корпоративные фонды, что не характерно для США или Европы.

В общем азиатский рынок увеличивается колоссальными темпами. Уже сейчас он практически сравнялся с рынком США — $70,8 млрд и $71,9 млрд соответственно. Эксперты сходятся во мнении, что скоро Азия обгонит Америку.

Каждый венчурный рынок определенного региона имеет свои преимущества и недостатки — как для инвесторов, так и для компаний-стартапов. Если в США рынок активный и объем инвестиций больше, то, скорее всего, инвестор получит больше прибыли. Такой же стартап в Америке будет оценен гораздо дороже, чем в Европе, поскольку сам рынок намного больше. Но не забывайте, чем больше вероятность получить баснословную прибыль, тем выше риск все потерять. В этом плане Европа более уравновешена, ведь здесь прибыль и риски усреднены. Основным конкурентом США становится Азия, которая набирает большие темпы в плане наращения венчурных инвестиций. Странам постсоветского пространства есть на кого равняться, ведь пока не будет усовершенствована налоговая и законодательная база, крупных международных инвесторов им не видать.

Источник https://inventure.com.ua/analytics/articles/sravnenie-ekosistem-venchurnyh-investij-ssha-evropy-azii-i-ukrainy

Источник https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%92%D0%B5%D0%BD%D1%87%D1%83%D1%80%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D0%B8%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D1%86%D0%B8%D0%B8_%D0%B2_%D0%A1%D0%A8%D0%90

Источник https://mentamore.com/biznes/venchurnyj-rynok.html